海鸥卫浴：低谷崛起奋勇直追
第一创业研究所秦燕
投资要点
●作为典型出口型企业，欧美国家经济复苏程度决定公司出口复苏程度。受益美国新法案，预计公司未来欧美市场份额将大幅扩大。
●公司积极开发温控阀、地暖等自主品牌的新产品，同时珠海基地产能还有提升空间。
●随着欧美复苏进程加快，预计公司2009、2010年每股收益分别为0.05元、0.19元，给予“谨慎推荐”评级。
卫浴产品代工行业龙头企业海鸥卫浴(002084)是典型的出口型企业，也是目前国内最大的高档水龙头等卫浴五金产品的制造服务供应商之一，主要客户为美国Moen（摩恩）、Delta（得而达）、Kohler（科勒）、西班牙Roca（乐家）、德国Hans grohe（汉斯格雅）、Grohe（高仪）等世界卫浴行业顶级品牌商，其中MOEN的产品30%由公司生产。
多重措施降低成本
公司生产的高档卫浴五金以全铜和铜锌合金材质为主，因此铜锌成本占到总体成本的60%－70%。随着金融危机的影响慢慢的减弱以及中国需求的加强，铜价已突破了6800元/吨、锌价也突破了2200美元/吨。为了更好的规避原料价格变来的风险，公司与客户共同承担风险，建立售价汇率联动机制，当成本价格发生一定比例波动并持续一定时间时，不利方有权提出调价，或者由双方共同承担成本的变动，一般承担比例是6：4，同时公司对铜锌等期货产品进行套期保值，以规避一部分风险。
积极拓展自主品牌
公司是代工型企业，这使得利润缺乏爆发性成长，加之对外依赖强度较大，议价能力难以提升。公司近年开始着手开发龙头、花洒等代工产品之外的产品，并使用自主品牌。截至目前，公司的温控暖气阀产品已经获得了重大突破，是亚洲第一家、中国唯一取得该产品认证的企业。凭借领先的温控技术，公司加大了对温控阀、地暖（地面低温辐射采暖）产品的销售力度。目前恒温混水阀产品已经成功打入美国、德国市场，新开发的自动排气阀产品成功打入德国市场；新开发用于太阳能系统的防冻阀和溢流阀产品也进入了澳洲市场。除了温控阀自主产品外，公司在加大了整体卫浴配套产品的研发与生产，目前已经建成了浴缸、淋浴房生产线，并接获来自多家世界浴缸领军品牌的生产订单，首批产品已经出货。
珠海基地提升产能
公司是典型的出口型企业，欧美国家经济形势对运营影响极大。随着欧美国家经济正在慢慢复苏，公司也从运营的低谷期开始慢慢恢复。据介绍，公司目前产值能达到1.2亿元/月（包括珠海基地产值），虽然比不上2008年景气高期的1.6亿元/月（不包括珠海产值），但是相比2009年一季度产值不到8000万/月的情形，已经有很大改观，预计未来随着欧美国家经济形势的好转，公司出口额将进一步恢复。其中，珠海分公司2009年年初投产，包括360万组高档整组龙头和300万组高档浴室配件的产能。由于订单不足，珠海分公司折旧费用高于营业利润，假设订单充足，该基地将每年贡献7.8亿元的产值，预计该基地2010年能够实现盈利，2011年将大幅提升业绩。
盈利预测与评级
公司产品大部分出口，美国加州《AB1953法案》要求自2010年起公共饮用水设施或为大众供应饮用水的设施，其管道及管配件过水表面产品的铅质量平均含量不得超过0.25%（原标准为4%），预期除了新上市产品均要求使用新标准外，将有可能出现大规模的换装需求。公司已经成功完成了低铅产品的工艺开发与研究，并获主要美国客户完成验厂认证，把握住了行业发展的新契机，预计低铅产品的广泛应用，将使得公司未来的欧美市场份额大幅扩大。在全球经济逐渐复苏的假设下，预计公司2009、2010年每股收益分别为0.05元、0.19元，给予“谨慎推荐”评级。
